本文是《價值事務所》的原創文章第1318篇，討論了2022年對于醫療服務機構來說是非常艱難的一年。到疫的影響，許多醫院遭遇封控，同時還需要調人手進行核酸檢測，導致大多數醫療服務機構的業績不佳，特別是需要進行手的嚴肅醫療業務到了嚴重損害。然而，與其他行業不同的是，醫療服務是一項剛需，需求可以被延遲，但絕不可能消失，甚至可能出現越往后拖癥狀越嚴重、需求越旺盛的況。因此，到2023年第一季度，當大多數行業仍于下/弱恢復狀態時，終端醫療服務機構的業績卻一個比一個好，這無疑是一種對比。

盈康生命作為海爾集團的一部分，與海爾生類似，在2021年進行了重大資產重組后，公司部只剩下了三家經營非常出的醫院（四川友誼醫院、重慶友方醫院和蘇州廣慈醫院），以及醫療械資產。2022年由于疫封控，盈康生命的業績相對較差。醫院板塊的收為9.97億元，同比下降3%。進一步分析，四川友誼醫院的收為4億元，同比下降11.8%；重慶友方醫院的收為0.8億元，同比下降12%；蘇州廣慈醫院的收為5億元，同比增長5.4%。此外，還有數托管醫院業務，但占比較小，不予考慮。幸運的是，盡管醫療板塊到了疫的沖擊，但醫療械板塊開始發力，2022年實現收1.6億元，同比增長158%，占公司營收比例提升至13.84%。因此，整上拉了公司營收同比略微增長6.09%，達到了11.56億元。雖然醫療械板塊的增長到了圣諾和里科森代理的并購的推，但即使剔除這些影響，增長率仍然很高。考慮到并購帶來的協同效應、伽馬刀靜待配置證問題解決，以及公司計劃通過自研和并購的方式逐步拓寬產品布局，提供“設備+平臺+服務”一化解決方案，預計2023年醫療械板塊的收有繼續翻倍增長。

需要注意的是，盈康生命2022年的利潤是虛假的，因為計提了6.7億元的商譽減值，而商譽本就是一個數字游戲，減值的時間和金額幾乎完全取決于公司的“心”。在醫療械板塊高速增長以及終端醫療服務的診療人次恢復的況下，公司在2023年第一季度取得了180度的大轉變，營收達到3.61億元（同比增長35.09%），歸母凈利潤為0.4億元（同比增長64.07%）。據公司表示，醫院手類業務的復蘇非常明顯，例如外科手量同比增長46%，其中三四級手量同比增長95%。此外，醫療械板塊的表現也非常出，2022年占公司營收比例約為14%，而2023年第一季度則攀升至28%，可以說是“逆天”。盈康生命本的三家優質醫院可以被視為“永續增長資產”，未來長期穩定增長基本上沒有什麼問題。此外，大東海爾集團還擁有其他許多醫療資產，這些醫院（包括綜合醫院、腫瘤特/專科醫院、康復醫院、養老護理院和高端診療醫院）都有逐步注盈康生命。此外，盈康自還計劃通過并購和自建的方式開設新醫院，再加上最近醫療械業務的快速發展，我們可以對盈康生命未來的業績更加樂觀一些。

與盈康生命類似，三星醫療也是在醫療服務這個高門檻、高投領域中找到了一條道路。雖然公司名字中有“醫療”二字，但目前業務收的大部分仍來自智能配用電。然而，公司顯然更看重自的醫療業務，否則也不會將公司名稱改為如此。在2022年的權激勵計劃中，公司制定了醫療服務板塊的目標：2022年營收不低于18.19億元（相當于同比增長32.77%），新增醫院數量（自建+并購）不低于10家；2023年營收不低于22.38億元（相當于同比增長23%），新增醫院數量不低于10家；2024年營收不低于27.98億元（相當于同比增長25%），新增醫院數量不低于10家。在整個2022年，公司完了對五家康復醫院的收購（來自大東），同時新設了五家康復醫院，醫療服務全年實現營收20.62億元，完了權激勵計劃的目標。如果剔除新增并表的五家醫院對3.22億元營收的影響，全年醫療服務的收為17.4億元，同比增長27%，在非常不正常的2022年，這個績可以說非常出。截至2022年底，公司的醫療服務板塊占整營收的比例已達22.66%，雖然醫療服務增長迅猛，但要完全依靠醫療業務吃飯還有很長的路要走。

值得注意的是，公司目前的主營智能配用電業務表現也非常出，2022年全年實現營收68.1億元，同比增長27%。截至2022年底，公司累計在手訂單為85.91億元，同比增長28.09%，其中國累計在手訂單為54.29億元，同比增長19.24%，海外累計在手訂單為31.62億元，同比增長46.79%。在兩個主營業務都高增長的況下，三星醫療在2022年取得了出的業績，全年營收為91.0億元（同比增長30%），歸母凈利潤為9.5億元（同比增長37%），扣非歸母凈利潤為10.6億元（同比增長104%）。2023年第一季度，公司實現營收22.5億元（同比增長13%），歸母凈利潤為2.7億元（同比增長64%），扣非歸母凈利潤為2.7億元（同比增長32%）。公司智能配用電業務在手訂單金額進一步增長。截至2023年第一季度，累計在手訂單金額為97.36億元，同比增長31.31%，其中海外累計在手訂單金額為38.85億元，同比增長59.42%。出海戰略不斷取得果，加上康復醫療需求旺盛以及大東不斷注優質醫療資產，三星醫療的中長期增長有保障。

總結一下，市場對盈康生命和三星醫療在2023-2025年凈利潤的一致預期分別為1.28億元、1.75億元、2.27億元和12.09億元、14.93億元、18.05億元。這些數據僅供參考，市場的一致預期在不斷變化，因此需要謹慎對待。投資有巨大的風險，需要謹慎決策。希大家對待投資像對待裝修房子一樣慎重，不要花費更多時間挑選家，而對待投資卻草率行事。