2022年被稱為生醫藥產業的資本寒冬，尤其是去年年底，二級資本市場大調整，不上市企業估值巨幅回落，為此 VC/PE行業投資大影響。而曾經被未盈利醫藥創新企業視為重要融資通道的港 “18A”熱度由于上市破發、流差等原因，正在被集拋棄。

2023年隨著春天的來臨，創新藥市場逐漸回暖，近期澎立生、鍵嘉醫療、北芯生命、賽諾威盛等醫療械企業紛紛報考科創板，不同于18 A，科創板第五套上市標準為暫未盈利企業提供了更為暢通的融資路徑。而在今年2月份，深所更是細化了未盈利企業行業范圍，明確了未盈利企業上市條件，整A市場為生科技行業提供了新的長環境。

隨著選擇越來越多，如何選擇適合自己的資本市場上市，對于生科技公司來說，是一種巨大的考驗。目前中國創新藥市場規模已近萬億。據弗若斯特沙利文，2030年預計增長至20584億元，創新藥依舊是醫藥最有潛力賽道之一。

近日，上海科百發生醫藥技份有限公司（以下簡稱"科百發"）科創板IPO獲理，公司擬募資19.97億元，科百發同樣選擇第五套上市標準"報考"科創板。此前，科百發曾在2021年6月29日遞表港所，準備在港所主板上市。然而，由于缺乏穩定理的估值系，導致板塊泡沫嚴重，市場對于高風險、高回報的創新藥賽道認可度急劇下降。對于終止港上市，科百發解釋稱考慮到企業實際經營況，出于對國資本市場的迅速發展信心，在對境外資本市場反復權衡之后，經東討論決定改變發展戰略并終止境外上市進程。

穿招書，慧炬財經注意到，科百發2021年港申報專業服務費竟然高達4,199.6萬元，主要是籌備港上市過程中產生的財務顧問費、法律咨詢費和審計評估費用等。放棄在港所上市后，將目標瞄準了科創板，而這一次，科百發能踩準節奏嗎？

科百發專注于兒科疾病、呼吸系統和肺部疾病領域全球化創新藥研發的生醫藥公司，公司核心產品AK0529已在中國完III期臨床試驗并已向NMPA提NDA申請，但尚未獲得NMPA批準上市，還未開展商業化生產銷售，尚未盈利。權結構分散或"患"。實控人鄔征國籍。

科百發權結構分散，沒有控東，不存在持超過50%的單一東，同時也不存在持雖然不足50%但其持所有的表決權足以對東大會決議產生重大影響的單一東。公司實際控制人為鄔征，國籍，鄔征通過Profits Excel、Million Joy、爾凱分別控制18.7846%、3.8397%、2.5473%的份，合計控制25.1716%份，鄔征任董事長、總經理，長期負責公司經營管理的重大決策。此外，科百發明星東云集，高瓴資本、TPG和啟明創投均為公司東。啟明創投持10.66%，高瓴資本旗下高瓴伊恒持有4.79%份，TPG持4.79%。公司權分散，將面臨治理結構不清晰、規范運作難度大、決策效率低等問題，是公司治理的傷，而實控人持過低，控權不穩定容易導致公司東斗，進而會影響公司經營不穩定。

科百發自己也承認，權相對分散可能造公司在進行重大生產經營決策時，因決策效率降低而錯過或貽誤重要的業務發展機遇，造公司經營業績的波。權的相對分散可能導致未來權結構穩定下降甚至造公司控制權發生變化，進而對公司經營業務及運作管理造一定影響。

業績方面，2020-2022年，公司營收分別為1,415.09萬元、135.95萬元、229萬元，為其他業務收，無主營業務收。其他業務收主要來源于技轉讓和提供針對技授權許可的技服務收。實現歸屬凈利潤約為-1.04億元、-1.97億元、-2.14億元，連續虧損三年且虧損額逐年擴大，累計虧損5.15億元。公司投大量資金用于產品管線的臨床前研究、臨床試驗。2020年、2021年、2022年，該公司的研發投分別為1.06億元、1.39億元和1.96億元，逐年攀升，三年累計研發投4.41億。

科百發表示，創新藥研發周期較長且投巨大，但是藥一旦研制功，將為企業帶來巨額利潤回報。目前在研管線較多，其中AK0529（人RSV染）、AK3280（IPF）、AK3287（增生瘢痕）等正于臨床階段，公司亟需加大研發投，積極推進相關臨床試驗的開展，加快各環節的效率，確保商業化進程。

科百發向締脈生采購容為數據管理和統計服務，采購額為858.27萬元，占科百發當期采購總額比例為7.14%。而在2020-2021年，科百發與締脈生易金額僅為1.72萬元與37.76萬元，令人不解的是， 2022年易金額較2021年突然暴增了2173%，暴增原因為何？關聯易金額是否公允，這一切只能有待科百發給出答案了。

經營活現金凈流量為負數，意味著公司經營狀況不佳，說明公司的經營活所產生的現金流量不足以支付經營活所涉及的現金支出。一個公司如果長期于經營活現金凈流量為負的狀態，將對公司資金鏈產生嚴重影響，嚴重影響公司生存和發展。

科百發最近一年新增東8名，估值增加了34.88億，翻了1.8倍左右。同時，公司前五大供應商中的第三大供應商締脈生也是關聯方，其易金額暴增2173%。

"你方唱罷我登場"，目前生醫藥企業集扎堆科創板，目的無非是為了資本市場的加持，否則其生存能力將面臨嚴峻考驗。而研發新藥"無知者無畏"，三年連虧5億，誓言藥一旦研制功，將為企業帶來巨額利潤回報的科百發能否功上市，慧炬財經后續將持續關注！