萬點研究：怡和嘉業在無創呼吸機領域面臨的挑戰和問題
怡和嘉業最近通過了創業板審核，該公司主要生產家用無創呼吸機、通氣面罩、睡眠監測儀等產品。由于2020年全球疫發，中國是最快控制疫的國家之一，許多工業企業因此到了防疫紅利，大量訂單涌，迎來了前所未有的加速期。據沙利文的資料，怡和嘉業在家用無創呼吸機、通氣面罩領域在中國的市場份額分別位居全行業第三、第一，在全部國產品牌中均排名第一，其中出口銷售額也均排名第一。這些數據讓人不聯想到，怡和嘉業是否有為國產呼吸機領域的“華為”呢？
然而，盡管公司順利通過了創業板審核，我們對怡和嘉業的投資價值并不看好，并且上市過程存在諸多瑕疵。對于國企業而言，要真正在行業中獲得功，還有很長的路要走。被外資壟斷市場份額名列前茅聽起來很新奇，但實際上很艱難。在無創呼吸機領域，怡和嘉業的市場份額雖然在中國略有增長，但在全球市場中僅占據了1.7%的份額，對于國外廠商來說，并不能構威脅。
中國呼吸機行業整技與國際先進技之間至存在20年的差距。關鍵部件如流量傳、渦電機和氧電池等依賴國際采購。要想在國際市場上穎而出，國企業需要投資金并突破專利壁壘。然而，由于政治和經濟因素的限制，很多企業在創業初期就面臨著困難，他們的原始積累階段往往伴隨著不可告人的。這些如噩夢般潛藏在那里，企業隨時有可能因為潛在的風險而破產。怡和嘉業立了21年，雖然公司已經走到了上市階段，但是抄襲和低劣品質仍然是公司經營智慧面臨的考驗。
從2013年開始，行業巨頭瑞思邁（Resmed）不斷對怡和嘉業提起訴訟，指責其侵犯了專利權并進行了不正當競爭。雖然雙方最終簽署了全球和解書，但這些專利糾紛對公司的信譽產生了負面影響，也暴了公司研發實力的薄弱。怡和嘉業的涉訴產品銷售收占公司當期銷售收的比例逐年下降。
在與寡頭競爭的初期階段，怡和嘉業的策略是以價比取勝。然而，價比并不是行業的核心競爭力。魚躍醫療作為另一家醫療械生產商，由于低端制造份，價持續橫盤了近5年。公司承認，在噪音指標、功能以及度等方面，魚躍醫療的產品與國際品牌存在一定差距。怡和嘉業通過“組裝”來推行價比策略，公司的核心零部件和原材料全是外采，研發費用逐年下降。
怡和嘉業采用經銷為主、直銷為輔的銷售模式進行銷售。然而，前五大經銷商并非專門銷售該公司的產品，而是同時銷售多家公司的產品，其中不乏同行產品。這些合作經銷商與怡和嘉業的合作時間很短，有些甚至是在合作前不久立的公司。這些關聯易的披在IPO審核中一直比較敏，瞞關聯方及定價失公允為縱利潤的重要線索。怡和嘉業在初始披時存在重要，令人擔憂。
盡管在2020年疫益的時候，怡和嘉業的呼吸機收翻倍增長，利率提升了22%，但在2021年，隨著疫益程度的下降，公司的凈利潤下接近40%。從科技含量、行業前景以及醫療政策等幾個角度看，怡和嘉業的前景并不樂觀。在外資壟斷的無創呼吸機行業中，怡和嘉業似乎無法承擔“國產崛起”的重擔。為了在外資壟斷的市場中殺出一條路，怡和嘉業需要積極改變，合理安排資金投方向并糾正控缺陷，以證明其長有確定。